為什麼做市商或幣安進場常常是短期高點？Wintermute 執行長與你暢談做市商業務關鍵

17 小時前

知名做市商 Wintermute 創辦人兼執行長 wishfulcynic.eth 日前在推特上發文，從 Wintermute 大略的業務模式，到解釋為何 Wintermute 與 Binance 的進場往往被社群視為短期高點。

Wintermute 表示其利益與市場對齊

他表示 Wintermute 的核心業務仍是交易加密貨幣，2020 年起加入了風險投資的部門。並且從未淨空過加密貨幣。他們對加密貨幣的資產佔比大約占公司淨資產的 20% 至 30% (包括風投和資金庫部位)。他們不僅對於從市場找機會獲利有興趣，同時也希望這個領域能持續存在、演化並成長。

因此，說他們希望行情下跌並不合理。雖然他們從 Luna 崩盤、3AC 倒閉、FTX 破產等短暫的波動中賺到一些錢，但並不足以抵消中期長倉的損失，以及市場長期低迷所帶來的負面影響。

Wintermute 業務涵蓋 CeFi丶DeFi丶CTO

Wintermute 的業務涵蓋 CeFi丶DeFi 及 OTC，當他們與特定代幣方合作時，他們希望能同時透過三個核心業務 (DeFi、CeFi、OTC) 進行。基本上這些活動都是「delta 中性」。也就是說，如果在 Binance 上賣出，會想辦法在全市場任何最有利的價格點買回來。OTC 交易有時需要更久的時間來平倉，特別是長尾資產，但最終目標都是回到「delta 中性」。

CeFi

這部分業務很大程度上跟流動性供應 (liquidity provision) 有關，Wintermute 在數百個交易平台上掛買單與賣單 (bid/offer)。在市場情緒佳丶散戶願意跨價差成交的時候這是好生意。市場低迷，而跨價差成交的都是其他自營交易公司時，那就不怎麼好賺 (如果太慢或太笨還會被坑)。他們也有吃單（taker）策略，以套利不同交易場所的價格差。

DeFi

在 1inch、bebop 和 Jupiter 這類 RFQ (詢價模式) 協議上做流動性供應，也會在 AMM (如 Uniswap) 中進行套利。他們是 Cowswap 的 solver (解算者)，也會在 Aave 和 Morpho 進行清算。至於在像 Hyperliquid 這樣的 CLOB (集中限價訂單簿) 上交易，做法跟 CeFi 的業務其實差不多。

Wintermute 很少做所謂的主觀投資。儘管偶爾有一些持倉，但這並不是他們擅長的。絕大多數他們的主觀交易都是做多，例如逢低買進，或是用大幅折扣買鎖倉代幣之類。雖然他們也會做空，但很少見。原因在於市場往往會非理性地持續上漲，所以做空風險極大。而當他們持倉時，規模也不算大 (受到前面提到的那 20-30% 淨資產敞口範圍限制)。

為什麼上幣安是代幣的終點？Wintermute 說給你聽

wishfulcynic.eth 更具體地解說，為什麼價格會下跌 (以及為什麼總是在 Wintermute 和 Binance 進場時下跌)：

a. 宏觀因素
BTC 價格，以及芝加哥商品交易所 (CME) 的 ES/NQ 期貨 (對應 S&P 與 Nasdaq)。最近的兩次暴跌都跟傳統金融的事件直接相關 (DeepSeek 與 Tariffs)。以 Fartcoin 來說，NQ 跌帶動 BTC 跌，連帶 SOL 跌，最後就是 FARTcoin 跌。他在這裡想表達幣圈行情事實上與總經才是高度相關，Wintermute + Binance 進場就會下跌純屬陰謀論。

b. 供給>需求

代幣流動性越強，就越容易出售。因此，當幣安上架代幣，並且做市商開始買入和賣出時，任何人都可以更輕鬆地出售和轉向新的標的。如果你現在還沒搞清楚這件事，而將自己的白痴交易歸咎於交易所和造市商，那麼 wishfulcynic.eth 祝你 have fun stay poor。

c. 另一個細節是關於代幣做市協議 (MM agreement) 中所的買權 (call option)

當代幣價格高於行權價 (strike price) 時，做市商選擇賣出是合理的。他認為如果金額、行權價和協議期限都是公開的，市場會更公平。他也認為加密產業應該更透明。但他們無法自行公布，因為這些資訊應該由代幣方決定是否公開。OTC 交易也是同樣道理，應該由協議或代幣內部人士來披露，而我們也需要在整個產業中形成共識來正常化這種披露行為。