Strategy引領潮流，一文詳解比特幣儲備策略公司投資指南

2 週前

自去年比特幣一路上漲，加上川普上台有利加密監管的放鬆，多家公司紛紛仿效 Strategy (原名微策略，Microstrategy) 的比特幣儲備策略，已有礦企、製藥公司和廣告商等全球 78 家上市公司正買入比特幣來取代其現金儲備，許多公司因此鹹魚翻身，股價大漲數十倍。這些公司還能投資嗎？要如何評估其價值？又要如何進行海外股票的投資呢？

比特幣儲備策略 (Bitcoin Treasury Reserve Policy) 是什麼？

第一個提出比特幣儲備策略的微策略 (近期已更名為 Strategy)，早在 2020 年 9 月就宣布了 Treasury Reserve Policy，這是一個以比特幣作為公司主要儲備資產的政策，公司除了利用本業創造的現金流，亦透過債務和股權融資交易等方式籌資持續買入比特幣。

微策略的共同創辦人 Michael Saylor 是比特幣的忠實信仰者，他多次公開表示比特幣是數位黃金，也是世界上最稀缺的資產。

Michael Saylor 認為購買比特幣的策略可以為公司提升知名度，而公司本業軟體收益的增加，能讓微策略購買更多的比特幣，是一個良性的循環，也是微策略公司的策略主軸。

如何評估比特幣儲備策略公司價值？

多數投入比特幣策略的公司都是所謂「僵屍企業」，公司本業並不賺錢，自然很難用傳統金融的指標衡量。如此策略通常用於小型企業，故Saylor 雖在近期大力鼓吹微軟等大型企業投入比特幣，都未見成效。

筆者試圖用以下列幾項指標和因素評估比特幣儲備策略公司價值，供大家參考。

B/M ratio 比特幣佔公司市值比

我們使用公司持有比特幣的價值除以公司的市值其來計算 B/M ratio。

市值＝股價*總流通股數

比特幣價值＝BTC價格*公司持有比特幣數量

這代表了比特幣佔公司市值的比例。

P/B ratio 股價淨值比

傳統金融會用股價淨值比 (Price-Book Ratio，PB) 來評估一個公司的股價高低，P/B ratio 是股價相對於每股淨值的比例，淨值代表的是公司實際價值或清算價值。若我們不考量公司其他資產，單純用比特幣價值來代表公司清算價值，也可以得出一個 P/B ratio，畢竟多數的比特幣儲備策略公司都不賺錢！包括 Strategy。

P/B ratio＝股價／每股擁有的比特幣價值

這個數值也可以和 Strategy提出的比特幣收益率相呼應，比特幣收益率是公司持有的比特幣與其稀釋後流通股的比率，也就是每股持有比特幣增加的比例，但這個比特幣收益率不考慮比特幣的價格，純粹以股東的角度思考，在不增加持股的情況下比特幣增加的速度。

而我們這裡使用 P/B ratio 的概念和傳統股票分析一樣，數字越高代表公司股價相對而言越貴。

公司本業評估

除了以上兩個指標，筆者還建議納入公司的本業評估，包括：

公司的本業是否賺錢？
公司的本業是否與比特幣相關？

公司所在國家有稅率優勢嗎？

此外，公司所在國家稅制是否有推升投資人願意買入公司股票更勝於比特幣？

在日本，直接購買比特幣的資本利得需繳納高達 55% 的稅，因此透過個人儲蓄帳戶 (NISA) 投資 Metaplanet 等股票對於小規模和首次購買者來說是一種便宜且方便的選擇。

在美國，比特幣也需納入財產交易所得課稅，雖然股票交易也要課徵高額的資本利得稅 (尤其針對短線交易者)，但若此檔公司股票能納入退休金帳戶就可享有稅務優勢，而前提是必需進行長期持有。

而香港本身沒有對股票課徵資本利得稅，加密相關法則也尚未出台，故兩者相比可能差異不大。

各家比特幣儲備策略公司一覽表

筆者整理了幾家公司，並用自有指標列表如下：

B/M ratio
P/B ratio
本業加分：標準為本業賺錢 (以最新財報為依據) 和本業是否與比特幣相關，符合者各加一個+
國家稅制：日本++、美國+ (若能列入退休帳戶)，而香港則無稅務優勢

由下表可以看出，日本 Metaplanet 受惠於稅務優勢，P/B ratio 已高達 8，Metaplanet 新出具的財報迎來六年來的首度盈利，經營的飯店也將改名為「比特幣酒店」，飯店內將設有比特幣畫廊、藝術博物館和共享工作空間，專為加密社群提供良好的交流環境。可見其本業和稅制都吸引了投資人的目光，將價格推升到極高位。